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曹鳳岐:科創板和注冊制是資本市場的制度創新

 2019-04-03 19:14:30  admin

  今年《政府工作報告》明確提出了“改革完善資本市場基礎制度”“提高直接融資特別是股權融資比重”“設立科創板并試點注冊制”的工作任務和要求。貫徹落實好2019年全國兩會精神,需要我們加快改革完善資本市場基礎制度,積極穩妥推進設立科創板并試點注冊制這一重要工作。

  科創板改變了中國資本市場功能

  科創板企業發行和上市,真正實現了通過資本市場調節社會資源、企業資源,改變經濟結構和企業結構,支持高新技術發展,支持產業發展的功能。

  長期以來,中國資本市場的主要功能是融資功能。先是解決國有企業解困脫貧而設置的,企業缺錢才到市場上融資,這種情況下,最初上市的企業主要是國有企業,出現“脫困上市,捆綁下海”的情況,導致上市公司質量不好。后來開設了中小板、創業板,有一些中小企業、民營企業,包括民營高科技企業上市,但由于制度因素,導致規模不大,上市公司數量不足,未解決企業融資難問題。另外,因為要看“三年盈利”,我們主要上了一些傳統企業、落后企業甚至是夕陽企業。這些企業缺乏成長性,因此出現了“一年好二年差三年ST”的情況。這對整個中國經濟的發展包括結構的調整,沒有起到期望的作用。

  國家實行科技引領、創新驅動的發展戰略。在上交所新設科創板,堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求,主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業,推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合,引領中高端消費,推動質量變革、效率變革、動力變革。這些高新技術企業對中國的產業結構調整、技術發展會起很大的作用。

  應當看到,中國雖然在科技方面取得了一些成績,但是總體上來說,我們的技術還比較落后。這么多年來,為什么美國還表現得很強大,主要就是它的新技術在世界范圍內是領先的,它的創新是非常強大的。而我們相對來說還是比較落后的,所以我們要改變經濟結構,提升經濟發展的根本動力。我們要記住,沒有掌握強大的核心技術,就要受制于人。我們要促進技術引領創新驅動,必須大力支持高新技術企業發展,通過資本市場是一個非常好的途徑,從科創板第一批受理的19家企業來看,都是迎合高新技術企業或實體型高新技術企業的發展。這個意義是非常重大的。按照中國證監會《上市公司行業分類指引》,19家企業中包含6家計算機、通信和其他電子設備制造企業,5家專業設備制造企業,3家醫藥企業、2家新材料企業、2家軟件企業、1家光學行業制造企業。具體分析會發現,6家計算機、通信和其他電子設備制造企業,加上聚焦工業機器人生產線智能化的江蘇北人、聚焦平板顯示的華興源創、聚焦光學鏡頭及光電系統的福建福光,共有9家“硬科技”公司,占比接近50%。也就是說,從制度層面可能改變我們傳統上市公司的結構,這對中國經濟的發展是非常好的。

  在發行制度交易制度上進行創新

  科創板在發行交易制度上做了一系列突破和創新。實行注冊制,監審分開,交易所獲得部分審核權。放開未盈利企業、紅籌、同股不同權企業上市,五套發行標準,嚴格的退市制度,適當投資者保護制度等。我們用科創板來帶動整個資本市場的改革與創新。允許虧損企業上市融資,讓很多成長性的高科技企業能夠在市場得到融資,這是向前看的市場。

  最重要的制度創新是在科創板試點注冊制改革

  注冊制已經提了很久,但是條件不成熟,很難去做到全面推行注冊制。從計劃發行額度發行審批制改為審核制是一個很大的進步,但實際上還是計劃發行、政府主導發行,與市場是脫節的,只有注冊制才是真正的市場發行,才能通過市場調配資源。所以,在科創板實施注冊制,是一個非常大的創新,如果在科創板實施成功,我們會推廣到其他板,整個資本市場變成市場發行。這樣的市場就會逐步和國際接軌,使得我們的發行交易合理化,投資者保護都會起到很大的作用。

  實行注冊制必須進行其他制度創新和法律配套

  首先,要加強信息披露;其次,監審分開,給交易所更多的權力,證監會進行程序性審查。證監會由一票同意變成一票否決。三是要加強交易所的獨立性,完善公司的法人治理結構,實行嚴格的退市制度,執行適當投資者制度,防范資本市場的風險。

  必須看到,科創板的風險還是很高的,不是所有的高科技公司通過上市都會成功的,投資科創板必須注意風險,要改變炒作概念股、垃圾股的做法。要做到真正的價值投資。應該主要是機構投資者直接操作,散戶可以通過購買基金的辦法來進行操作。這樣才可能保持市場平穩,改變瘋狂炒作的市場,真正變成價值投資的市場。

  科創板會引領中國資本市場進一步發展。近期中國資本市場正在向好的方向發展,是反彈還是反轉有不同的認識。我認為,中國資本市場應該是反轉,可能是新一輪牛市的開始,因為這次股市上漲是一種在改革的前提下、制度創新的前提下的上漲,而不是杠桿上漲,或者其他炒作上漲。當然風險還是有的,國內的經濟下行壓力較大,國際上中美貿易摩擦還沒有結束,有很大不確定性,還是會對中國股市產生一些負面的影響。只要我們看清方向,穩健發展,我國資本市場還是大有希望的,會在社會資源調配、經濟結構調整、經濟發展中發揮更大作用。

  (來源:金融時報-中國金融新聞網   作者為北京大學光華管理學院教授、博士生導師)

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